业绩对赌协议类型汇总

一、 对赌协议

对赌协议(Valuation Adjustment Mechanism，VAM)直译意思是“估值调整机制”却更能体现其本质含义，所涉及问题其实和赌博无关。

实际上就是期权的一种形式。通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益。在国外投行对国内企业的投资中，对赌协议已经应用。对赌协议就是收购方(包括投资方)与出让方(包括融资方)在达成并购(或者融资)协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，融资方可以行使一种权利;如果约定的条件不出现，投资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。

二、 对赌协议类型

常见的对赌协议有六种，主要约定的是当目标公司未能实现对赌协议规定的业绩标准时，目标公司实际控制人将如何补偿投资人，反之，则励给目标公司实际控制人。

1、股权调整型

这是最常见的对赌协议，对赌协议未达标时，以无偿或者象征性的价格将一部分股权转让给私募股权投资机构。反之，则将由私募股权投资机构无偿或者象征性的价格将一部分股权转让给目标公司的实际控制人。

案例

摩根士丹利及鼎晖与永乐管理层签定的“对赌协议”。

该对赌协议的核心是国美电器公司称永乐电器创始人、前国美董事陈晓及永乐管理团队最迟到2009年必须实现约定的利润，如若不能，投资方就会获得更多的股权;如若实现，则可以从投资方那里获得股权。

2、现金补偿型

对赌协议未达标时，向私募股权机构支付一定金额的现金补偿，不再调整双方的股权比例，反之，则将私募股权投资机构用现金奖励给目标公司实际控制人。

案例

隆鑫动力。相关的对赌协议规定：若隆鑫工业2010年的净利润低于5亿元，则隆鑫控股或银锦实业应以现金向各受让方补偿。

3、股权稀释型

对赌协议未达标时，同意以极低的价格向私募股权投资机构增发一部分股权，实现稀释目标公司实际控制人的股权比例，增加私募股权机构在公司内部的权益比例。

案例

太子奶。中国太子奶(开曼)控股有限公司在引入英联、摩根士丹利、高盛等风投时签订对赌协议约定：在收到7300万美元注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可调整(降低)对方股权;如完不成30%的业绩增长，太子奶集团创办人李途纯将会失去控股权。

4、股权回购型

对赌协议未达标时，以私募股权投资机构投资款加固定回报的价格回购其持有的全部股份。

案例

隆鑫动力。若2013年6月30日之前隆鑫工业仍没有实现合格上市或隆鑫控股等违反相关交易文件而导致隆鑫工业遭受重大不利影响以及出现其他影响投资方利益的行为，上述投资方有权要求隆鑫工业以合法途径回购股权受让方持有的全部隆鑫工业股权。

5、股权激励型

对赌协议未达标时，以无偿或者象征性的底价转让一部分股权给投资者。

案例

蒙牛。蒙牛在2003年引入摩根士丹利等机构投资者，从而由后者掌握了公司实际控制权。同时，为了使预期增值的目标能够兑现，摩根士丹利等投资者与蒙牛管理层签署了基于业绩增长的对赌协议。双方约定，从2003年～2006年，蒙牛乳业的复合年增长率不低于50%。若达不到，公司管理层将输给摩根士丹利约6000万～7000万股的上市公司股份;如果业绩增长达到目标，摩根士丹利等机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。

6、股权优先型

对赌协议未达标时，私募股权机构将获得特定的权利。如股权优先分配权，剩余财产有限分配权或者一定的表决权利，如董事会的一票否决权等。

案例

干照光电。干照光电于2010年7月23日公告的招股书披露了PE的一则苛刻约束性条款，即2008年2月，Sequoia Capital China II Holdings，SRL(红杉资本)增资成为干照有限股东。按照当初的增资谈判，红杉资本作为外方股东所享有的重大事项否决权和财务副总经理提名权。